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飼料成本占整個(gè)生豬養(yǎng)殖成本的70%左右，在生豬飼料配方中，玉米是最重要的原料，通常占比60%左右，雖然由于玉米價(jià)格高位，生豬飼料配方中玉米占比有所下降，但仍在50%左右。因此，玉米價(jià)格的變化直接影響到生豬飼料行情，從而影響?zhàn)B殖利潤。

從玉米商品本身的大周期看，2016年國家供給側(cè)改革，連續(xù)四年玉米國有庫存大幅去化后，國內(nèi)供需缺口已經(jīng)產(chǎn)生。2020年突如其來的新冠肺炎疫情加劇了玉米供應(yīng)偏緊的程度，導(dǎo)致玉米市場進(jìn)入牛市周期，糧價(jià)在歷史高位持續(xù)運(yùn)行了近三年時(shí)間（2020—2022年）。隨著美國、巴西等主要出口國創(chuàng)紀(jì)錄豐產(chǎn)，2023年全球玉米供需偏緊的格局得到緩解，國際糧價(jià)大幅回落，國內(nèi)供需缺口程度收窄，以小麥為首的其他谷物價(jià)格也步入下行通道。

另外，基于全球宏觀風(fēng)險(xiǎn)，歐美經(jīng)濟(jì)存在衰退的可能，筆者認(rèn)為，2023年我國玉米價(jià)格已逐步轉(zhuǎn)入熊市周期。

從階段供需格局看，目前下游用糧企業(yè)及港口庫存整體仍處于低位，在市場需要買糧的階段，東北貿(mào)易商抗價(jià)惜售，收購主體繼而提價(jià)收糧，導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)反彈。貿(mào)易商庫存糧源依然充足，在集體惜售行為下，不排除9月新糧上市前市場會出現(xiàn)暫時(shí)偏緊的情況，所以短期玉米價(jià)格仍有支撐。考慮到小麥替代影響將逐步體現(xiàn)到結(jié)轉(zhuǎn)，疊加兩個(gè)多月后新糧上市，整體供應(yīng)充足，所以中長期玉米價(jià)格維持看空觀點(diǎn)，因此飼料價(jià)格也將處于下跌趨勢中。

生豬價(jià)格主要由生豬的供需決定，飼料價(jià)格是從養(yǎng)殖行業(yè)的成本端對豬價(jià)構(gòu)成影響。進(jìn)入2023年，豬價(jià)一直處于14—16元/公斤，養(yǎng)殖成本在16元/公斤左右，行業(yè)陷入虧損狀態(tài)已持續(xù)半年時(shí)間。從上市公司財(cái)報(bào)看，上市公司負(fù)債率整體偏高，產(chǎn)能去化速度慢，維持經(jīng)營需要大量資金。筆者分析后期飼料價(jià)格將逐步走弱，對養(yǎng)殖企業(yè)來說會降低飼料成本，緩解養(yǎng)殖企業(yè)資金壓力，避免短時(shí)間內(nèi)集中出欄，有利于出欄壓力減輕，一定程度上利好豬價(jià)。

全國玉米均價(jià)已從年初的2900元/噸左右跌至現(xiàn)在的2700元/噸附近，但大部分飼料企業(yè)一直以消耗庫存、隨用隨采為主，并沒有對價(jià)格已經(jīng)下跌的玉米進(jìn)行大量建庫操作，所以目前飼料原料價(jià)格下跌并沒有傳導(dǎo)至養(yǎng)殖端。當(dāng)前飼料企業(yè)庫存整體處于近三年低位，待后市原料價(jià)格下跌至一定程度后，預(yù)計(jì)建庫行為才會開始，屆時(shí)飼料原料價(jià)格下跌才會逐步傳導(dǎo)至養(yǎng)殖成本端。

目前生豬養(yǎng)殖業(yè)向頭部集中的趨勢愈發(fā)明顯，頭部企業(yè)相比中小企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)的能力更強(qiáng)，大部分頭部企業(yè)有資金可支持其度過本輪下跌周期。通過常識判斷，養(yǎng)豬行業(yè)不會長期陷入虧損狀態(tài)，否則不利于我國養(yǎng)豬行業(yè)的健康發(fā)展，也不利于我國食品安全穩(wěn)定。養(yǎng)殖利潤的主要來源一是豬價(jià)上漲，二是養(yǎng)殖成本下降。如果下半年豬價(jià)反彈，疊加養(yǎng)殖成本下降，生豬養(yǎng)殖利潤有望在年底恢復(fù)至盈虧線上方。

對于養(yǎng)豬行業(yè)來說，飼料價(jià)格下行有減緩行業(yè)資金風(fēng)險(xiǎn)帶來的沖擊的正面作用，但成本下降并不完全利于周期反轉(zhuǎn)。通常豬周期反轉(zhuǎn)遵循養(yǎng)殖虧損程度加深→養(yǎng)殖場戶退出增多→產(chǎn)能去化加快→生豬供給下降→價(jià)格開始上漲的邏輯。反之，如果飼料價(jià)格下降，養(yǎng)殖成本下降，產(chǎn)能去化放緩，在一定程度上會減緩豬周期的反轉(zhuǎn)。

目前豬價(jià)仍處于下行周期中，由于前期壓欄以及處于消費(fèi)淡季等因素影響，豬價(jià)出現(xiàn)超跌。從2023年1月起，能繁母豬已連續(xù)5個(gè)月出現(xiàn)環(huán)比下降，從能繁母豬存欄量可以推算10個(gè)月后育肥豬出欄的大概情況，預(yù)計(jì)11月之后育肥豬出欄將趨于下降，同時(shí)11月前后已是消費(fèi)旺季，供給下降疊加需求回升，所以下半年豬價(jià)將出現(xiàn)修復(fù)性上漲。但考慮到整體能繁母豬存量依然處于高位，產(chǎn)能去化速度較慢，所以豬價(jià)上漲空間有限。

（徐遠(yuǎn)帆）

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